5月19日我们撰写了《成本趋稳，时间是多头的朋友》的报告，其中明确的给出了随着时间逐步推移，违规产能关停的规定日期逐渐临近，铝价仍有很大的上涨空间。近期市场也应证了我们之前的看法，6月30日是地方核查的截止日期，围绕这个时点多家冶炼厂开始宣布减产，打破了之前市场对政策不确定性的猜疑，铝价逐渐走出政策面与基本面的博弈期，重新获得了向上的动能。

一、供给侧改变稳步推进

政策是今年铝市场的首要决定因素，各地方也在6月30日收卷日期之前纷纷出台政策表明态度，表明今年国家对完成铝产业供给侧改变的决心没有变化。

1、6月16日，新疆发改委发布《关于印发自治区清理整顿电解铝行业违法违规项目专项督查方案的通知》

2、6月20日，山东魏桥集团旗下电解铝开始减产，减产量为25万吨。

3、6月28日，工信部着急10家电解铝企业和有色协会在京开会，虽然对产能关停笔墨不多，但工信部仍表示供给侧改变必须严格执行。

4、7月1日，新疆东方希望开始停产，当天停产30余台电解槽。

单按照减产量来看，几十万吨的量并不会对市场供需结构产生根本性的变化，但已经可以很明确的得出今年违规产能的关停是不可避免的，在新疆违规产能逐步关停之后，下一步内蒙和山东地区违规关停也可能会逐步启动，以之前政策给出的10月15日较终时间节点来看，这种陆续有产能关停的情况可能会延续至8、9月份，密集的减产消息将会对铝价形成很好的保护，同时紧跟就是供暖季，2+26政策将会开始实施，近低远高的格局仍将维持，现在1709合约已经成为了市场的焦点，持仓上升迅速。如果期间政策执行顺利，铝价或将长时间保持强势格局。

二、随着政策逐步落实，资金逐步回到铝市场

由于今年市场对供给侧改变预期较为一致，空头对进入沪铝有所顾忌，多头则是因为在4月以后供给侧改变执行力度又不及市场预期，长时间没有推进，耐性开始逐步消退。这就形成了多头跑完空头跑的格局，铝市场留存资金开始了连续2个月的下滑。上周几家冶炼厂终于开始有了实质性的减产行为，打破了市场以前对政策执行力的怀疑，资金开始重新进入市场。

三、铝供应瓶颈已开始显现

供应端产能仍在不断扩张，整体开工率已经达到了90%左右，同时据百川数据显示，今年预计仍将有68.4万吨产能将会投放市场。如果内蒙古和山东没有更多的动作的话，全年的减产量估算在60万吨左右，而今年需求仍难以看到太大的亮点，铝市场全年仍将处于过剩态势。但后期内蒙和山东地区出现违规关停是大概率事件，不排除今年个别月份出现阶段性错配的情况，但是高企的库存使得去年现货紧张导致升水的格局很难出现。

由于政策性原因，新增量已经得到了很大的遏制，嘉润在建项目已经全部暂停，魏桥也开始暂缓投入新增产能。我们认为随着供给侧改变的逐步推进，新增量会越加减少，电解铝产能高速增长期已经结束，随着库存的消耗，我们更加看好18年电解铝市场的基本面。

虽然供应压力随着供给侧改变的进行可能会逐步得到缓解，但7、8月仍将是基本面压力非常大的两个月，铝市场开始进入季节性淡季，统计局数据显示截至到5月，房屋开工以及汽车产量增幅已经连续多月快速下滑。6月的数据我们认为将会更加不乐观，我们在近期走访了无锡、上海等地的厂商，冶炼厂出货困难，下游厂商表明订单不理想，尤其是汽车行业，轮毂有积压现象，配套合金需求6月较5月下滑严重。维持高位的现货库存和贴水也印证了现有消费情况，在货物受消息驱动开始上涨的同时，现货跟随并不积较，市场上货源充裕。按现在反馈的信息来看，库存仍有继续上升的可能，短期内拐点很难出现，但随着铝企进入密集停产期，拐点可能会在8、9月份出现。

五、走势研判

归根结底，单边趋势行情需要基本面的配合，短期内减产将会持续发酵，铝价也大概率会保持强势格局，但是现阶段萎靡的基本面仍将使价格出现反复，只有等减产量逐步累积，量变引发质变的时候才是多头行情开始的时候。所以我们短期仍维持震荡偏强看法，中长期看好供给侧改变对电解铝行情的影响。（杨晓寒）

要点关注：

（1）10月15日前违规产能关停情况；

（2）以库存为首的下游需求数据，进而判定下游需求能否转暖；

（3）铝市场资金动向，资金是否能够持续流入。