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电价下调传闻刺激铝板块短期上行

2016/1/14 15:20:50来源：网络点击数：515次

据彭博28日报道，不愿具名知情人士称，中国将于今年年底之前宣布下调上网电价，较快将于11月初宣布，以提振疲弱的经济。此次下调幅度或平均约为每千瓦时0.03元金额。在传闻发生反应下，铝板块出现上行。

　　评论：

　　电价下降预期拉低铝成本。铝主要成本来自于电价成本。根据估算，单位吨铝能耗约为13500度，电价每下降1分钱，铝价成本下降135元/吨，如果电价下调3分钱，铝价成本将下降约400元。目前长江现货市场铝价约为10310元/吨，铝边际成本约为11000元/吨，国内大部分冶炼商均处于亏损状态，若成本下降400元，成本价格依然与铝价倒挂，但冶炼商亏损程度将会得到一定程度弥补。

　　我们判断国内铝价存在5%~8%的下行空间，下调目标价格至9500元/吨。

　　1）能源价格整体下滑催生成本下行。除了中国电价下调预期以外，ICEBrent货品货物价格下跌至48美元/桶，回到近两个月以来低位，能源价格下跌对铝价格成本影响明显，铝价下行空间打开。2）高库存压力。LME铝库存维持在300万吨以上，SHFE铝库存在29万吨左右，LME铝维持现货贴水结构反映现货供应依然充裕。3）需求面仍在寻底。中国终端消费增速下降，未观察到需求拐点。我们判断，铝价格在未来1-3月仍然存在下滑空间，国内铝价目标价9500元/吨，LME铝目标价1250美元/吨。

　　未来是否存在反转的机会？市场对中国经济下行仍感到担忧，需求端难以提振。假设中国电价出现下调，部分中游冶炼商有望延续盈利，市场将转而担忧供给端过剩的问题。我们判断，在未来3-6个月铝价将伴随着去库存以及供给端产能收缩，预计铝价触及08年底部1280美元/吨后将出现反弹。

　　要点关注铝加工板块中长期机会。1）若原材料价格下跌，则上游利润将向下游持续转移。由于铝材生产商采用定价模式为“原铝基价 加工费”，公司虽然营业收入增速放缓，但若毛利率上升，具备订单优势的公司净利润将保持上升。2）如果铝价格出现反转，铝加工板块将表现价格弹性，我们估算，铝价反弹10%，铝加工企业营业利润提升8%左右。3）铝加工板块将出现分化，铝材产品具备一定技术壁垒并且订单充裕的龙头公司上升空间大，中低端铝材生产商仍将受供给过剩的冲击。

　　风险因素：铝价超预期下跌；市场出现流动性风险等。

　　维带有色金属行业“中性”评级。我们认为，铝板块短期更趋于主题投入资金；中期相关公司依然面临铝价格下行的压力。未来1-3月铝价格下滑将有利于铝加工板块，目前铝加工板块整体估值PE均值在25倍，PB均值为3.0，板块处于估值相对底部位置，预计铝加工板块在2016-2017年业绩增速在10-15%水平。我们建议关注：利源精制（轨道交通铝材加工龙头企业）、明泰铝业（新加入高铁轨道交通供应商）、亚太科技巩义天豪铝业

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